【国君策略】成长力量巩固——情绪与估值周报第19期
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本报告导读
▶ 近两周A股估值整体稳中有升，结构上成长风格与中盘蓝筹的强势得到巩固。市场情绪亦稳步抬升，交易活跃度明显升温，融资融券余额突破1.8万亿。
摘要
▶估值：稳中有升，成长表现持续亮眼
1）板块：各板块估值涨多跌少，中证1000和创业板指领涨，市盈率历史分位分别上行5.1%和3.2%，上证180、沪深300指数领跌。
2）风格：各风格板块估值涨跌参半，成长板块大幅上行领涨，金融、消费板块下行明显。大小风格方面，中小盘较大盘明显占优。
3）行业：近两周各行业估值涨跌互现。申万口径下，有色、化工和采掘等行业上行明显，银行、医药和家用电器等行业下行。国君行业口径下部分行业表现有差别，医药生物、国防军工和银行表现更优，亦有电气设备、煤炭及通信等在国君行业口径下表现不及传统口径。
4）海外：各主要指数跌多涨少，其中日经225跌幅最大，PE分位数下行幅度达9.1%，仅韩国综合指数上涨，PE分位数上行0.1%。
▶风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
1）ERP：本期万得全A ERP小幅上涨，近两周小幅上行0.12%。截至2021年7月16日，万得全A ERP为3.35%，较上期上行0.12%。
2）信用利差：产业债/城投债信用利差走势分化。AAA级产业债（3Y）信用利差上行2.35BP。AAA级城投债（3Y）信用利差下行4.65BP。
▶情绪：交易活跃度升温，情绪保持平稳
1）交易活跃度明显升温，两融余额突破1.8万亿。各大指数换手率和成交额环比均大幅上涨。从涨跌停的市值分布来看，大小市值的涨跌停占比边际表现分化，大市值涨跌停比例显著上涨，小市值涨跌停比例显著下降。涨停市值分布中100亿市值以下的板块边际小幅恶化，跌停市值分布中50亿市值以下板块恶化更趋明显。两融方面，融资融券余额突破18000亿，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。
2）6月新增开户数环比上升，股市关注度保持平稳。6月新增开户数为268.87万户，较5月上涨明显。微信指数和百度指数环比上期分别上行1.0%、4.6%，微博微指数环比下行-15.9%。
目录
1. 核心指标速览
2. 估值：稳中有升，成长表现持续亮眼
2.1. 板块：涨多跌少，创业板领涨
2.2. 风格：决胜成长，聚焦中盘
2.3. 行业：周期、TMT板块相对领涨
2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，日经225领跌
3. 风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
3.1. ERP：本期上行0.02%
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
4. 情绪：交易活跃度升温，情绪保持平稳
4.1. 交易活跃度明显升温，融资融券余额突破1.8万亿
4.2. 6月新增开户数环比明显上升，股市关注度保持平稳
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核心指标速览
注：历史分位计算的时间区间为2010年1月至今，下同。国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。（4）由于本期信用利差数据暂未披露，暂仅展示上期信用利差数据。
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估值：稳中有升，成长表现持续亮眼
北上选股能力突出，前瞻性极强。针对“北上20”标的，我们分别按连续净流入的第一周首个交易日与第四周后一个交易日进行等比例纳入调仓，定义为“北上20-同步”与“北上20-滞后”组合。可以发现，2020年初迄今，二者均跑赢同期沪深300指数，且“北上20-同步”组合超额收益率达230%，Sharp Ratio达5.61，远高于“北上20-滞后”组合。
2.1. 板块：涨多跌少，创业板领涨
近两周各板块PE估值涨多跌少，中证1000、创业板指领涨。从PE（TTM）历史分位变化来看，中证1000和创业板指拔升明显，分位数上行5.1%和3.2%。上证50和上证180下行明显，PE分位数分别下行2.3%和3.4%。从PB（LF）历史分位变化来看，PB估值涨多跌少，其中上证综指、wind全A、中证1000PB领涨，分位数分别上行7.0%、6.4%和5.3%；仅沪深300指数PB分位数下行，下行幅度分别为0.3%。
注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。
2.2. 风格：决胜成长，聚焦中盘
从历史分位变化来看，近两周各风格板块估值涨跌参半，成长板块大幅上行领涨，金融、消费板块下行明显。具体而言，从PE历史分位变化来看，领涨的成长板块上行6.0%，领跌的金融和稳定板块分别下行6.0%和1.9%，从PB历史分位变化来看，领涨的成长和周期板块上行分别为8.0%和1.8%，领跌的金融和稳定板块分别下行0.3%和3.8%。
从大小风格来看，小盘股和中盘股呈明显上行，大盘股表现平稳。从PE历史分位变化来看，小盘、中盘分别上行6.0%和4.7%，大盘下行-0.1%。从PB历史分位变化来看，小盘、中盘分别上行5.9%和6.8%，大盘表现持平。
近两周各行业估值涨跌互现。从PE历史百分位变化来看，有色、化工和采掘上行明显，银行、医药和家用电器等行业下行明显。分板块看，TMT板块上涨明显，除传媒行业小幅微跌外，其余行业均上涨，尤以通信行业上涨明显，分位数上行8.0%；周期行业内部涨多跌少，其中化工和有色等呈上行态势，分位数上行幅度分别为14.2%和19.1%；但公用事业和农林牧渔板块下行，分位数下行幅度分别为2.4%和1.3%。消费板块中医药生物和家用电器领跌，分位数下行幅度分别为10.2%和4.7%。同时金融行业整体估值下行幅度亦较大，银行和非银金融PE分位数分别下行13.7%、1.6%。
当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。
国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。
国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，国君划分口径下，行业历史分位普遍高于申万口径。例如：交通运输（+49.9%）、国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、商贸零售（+44.30%）、电子（+41.45%）、轻工制造（+37.70%）、计算机（+28.10%）等行业估值较传统口径下的估值显著更高。仅电气设备（-78.94%）、纺织服装（-42.80%）、银行（-34.60%）等行业估值较传统口径下的估值显著更低。
从近两周各行业PE历史百分位变化来看，相比于传统口径，部分行业于国君行业划分口径下表现更优。例如：医药生物（+8.1%）（国君行业近两周PE历史变动-申万行业近两周PE历史变动）、国防军工（+7.8%）、银行（+2.8%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：电气设备（-33.0%）、煤炭（-8.2%）和通信（-8.1%）。
2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，日经 225 领跌
近两周海外各主要指数跌多涨少，其中日经225领跌。仅韩国综合指数上涨，PE分位数上行幅度为0.1%。日经225指数领跌，PE分位数下行9.1%，此外各指数均不同程度下跌。
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风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
3.1. ERP：本期上行 0.02%
本期万得全 A ERP 上涨，近两周上行 0.12%。截至 2021 年 7 月 16 日，万得全 A ERP 为 3.35%，较 2021 年 7 月 5 日上行 0.12%。
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
产业债/城投债信用利差走势分化。截至2021年7月16日，AAA级产业债（3Y）信用利差为20.23BP，较再前两周上行2.35BP。AAA级城投债（3Y）信用利差为54.73BP，较再前两周下行4.65BP。
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情绪：交易活跃度升温，情绪保持平稳
4.1. 交易活跃度明显升温，融资融券余额突破1.8万亿
本期交易活跃度明显升温，换手率和成交额均大幅上涨。从换手率来看，上证 180（31.8%）、沪深 300（23.1%）及创业板指（19.4%）换手率环 比增长较大，中小板指（8.7%）换手率表现相对较弱。从成交额来看，各大指数均上涨，其中中证500（19.5%）和深证成指（16.4%）领涨， 上证 50（2.9%）表现相对较弱。
从涨跌停来看，跌停家数明显增多，涨停家数环比小幅下行。近两周全 A 涨停家数为日均 82 家，较再前两周的 87 家环比小幅下行 5.7%；跌停 家数为日均 23 家，较再前两周的 13 家环比上涨 76.9%。
从涨跌停的市值分布来看，大小市值的涨跌停占比边际表现分化，大市值涨跌停比例显著上涨，小市值涨跌停比例显著下降。涨停市值分布中100亿市值以下的板块边际小幅恶化，跌停市值分布中50亿市值以下板块恶化更趋明显。1）涨停市值分布上，近两周50亿以下的公司涨停日均家数为40，占比51.0%；50-100亿的公司涨停日均家数为13.0，占比环比下行21.3%；100-200亿的公司涨停日均家数为10.4，占比环比上行2.7%；200-500亿的公司涨停日均家数为9.7，占比环比上行67.3%；而超过千亿市值的公司涨停日均家数为1.9%，占比环比上行高达227.0%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为10.0，占比环比下行9.1%；500-1000亿的公司跌停日均家数为0.3，占比环比上下行50.0%。
两融方面，融资融券余额突破 1.8 万亿高位，融资买入额占全 A 成交额本期小幅下行。近两周融资融券余额均值为 17945.33 亿，较再前两周的 17691.03 亿上行 1.44%，与此同时本期融资买入额占全 A 成交额比例小 幅下降，近两周融资买入额占全 A 成交额比例均值为 9.31%，较再前两周的 9.35%环比下行 0.4%。
4.2. 6 月新增开户数环比明显上升，股市关注度保持平稳
6 月新增开户数为 268.87 万户，较 5 月上涨明显。5 月上证新增账户数 为 268.87 万户，较 5 月 236.88 万户环比上涨 13.42%，上涨明显。与 2020 年均值相比，小幅上涨 7.21%。
主要搜索指数关于“股市”的关注度保持平稳。微信指数和百度指数环比上期分别上行1.0%、4.6%，微博微指数环比下行-15.9%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场整体平稳，可以观察到股市关注度波动幅度较小。
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陈显顺：首席策略分析师
西南财经大学经济学士，清华大学金融硕士
负责领域：大势研判/行业比较
2017年建立国泰君安策略五维数据体系，2019年构建“4X4”、“CORE”体系框架。曾荣获2018年新财富评选团队第五名，2018年水晶球、金牛奖、II等评选名次。
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负责领域：大势研判/国际比较
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负责领域：行业比较/专题研究
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负责领域：行业比较/专题研究
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南京大学材料物理学学士，产业经济学硕士
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洪烨：策略分析师
西南财经大学财务管理学士，中国人民大学财务学硕士
负责领域：行业比较/大势研判
苏徽：策略分析师
上海财经大学工商管理硕士，9年个股研究经验
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